Eurobank Equities: Nέα εποχή στην Ενέργεια – Οι τιμές στόχοι για ΔΕΗ, Metlen, Motor Oil και HelleniQ Energy
Σε μια νέα εποχή σε ό,τι αφορά την Ενέργεια εισέρχεται η Ελλάδα, σύμφωνα με τη Eurobank Equities.
Ειδικότερα, η ελληνική αγορά υπήρξε «θύμα» δομικών αλλαγών το 2024, λόγω των διαταραχών στην Ανατολική Ευρώπη που οδήγησαν σε υψηλή μεταβλητότητα στις τιμές του ρεύματος, κάτι που αναμένεται να συνεχιστεί όσο η Ελλάδα παραμένει καθαρός εισαγωγέας.
Από τη στιγμή που οι ρυθμιστικές παρεμβάσεις καταργήθηκαν το 2024, οι μονάδες παραγωγής είδαν αύξηση στα spreads spark τους, καταγράφοντας πριμ διψήφιων ποσοστών σε σχέση με τις τιμές βάσης, εν μέσω καθημερινών εκρήξεων τιμών, ενώ η λιανική παραμένει συγκεντρωμένη στις Big 5, οι οποίες δεν έχουν δείξει ιδιαίτερη διάθεση για ανταγωνισμό ως προς τις τιμές.
Η ανάπτυξη των ΑΠΕ συνεχίστηκε να επιταχύνεται το 2024 (>2GW προσθήκες; >16% υψηλότερα σε σύγκριση με το προηγούμενο έτος), με την διείσδυση των ΑΠΕ να φτάνει το 40% του ενεργειακού μείγματος (σε σχέση με 36% το 2023).
Αυτή η ταχεία ανάπτυξη εισήγαγε περικοπές 901MWh (3,5% της παραγωγής ΑΠΕ), κάτι που αναμένεται να συνεχιστεί και να συμπιέσει τους παράγοντες φόρτισης μέχρι να προστεθεί χωρητικότητα αποθήκευσης στο σύστημα.
Εν τω μεταξύ, τα διυλιστήρια βίωσαν την πολυαναμενόμενη εξομάλυνση των περιθωρίων διύλισης στο δεύτερο εξάμηνο του 2024, μετά από σημαντικές καθαρές προσθήκες χωρητικότητας διύλισης το 2023/24. Σε αυτά τα περιθώρια, αναμένονται κλείσιμο χωρητικότητας, αλλά ο αντίκτυπος τους αναμένεται να υλοποιηθεί το 2026.
Συνδυασμένα με την αδύναμη ζήτηση καυσίμων στην Ευρώπη, δημιουργείται μια αδιαφανής προοπτική, αν και η τοπική αγορά καυσίμων προσφέρει στήριξη. «Για το λόγο αυτό, προτιμούμε τις εταιρείες ενέργειας (Metlen & ΔΕΗ) το 2025, δεδομένων των ισχυρών κάθετων ενσωματωμένων θέσεων τους, οι οποίες τις καθιστούν ανθεκτικές σε μεταβολές των τιμών του φυσικού αερίου» σημειώνει η Eurobank.
ΔΕΗ: «Η τιμή της μετοχής της δεν έχει αυξηθεί ακόμη, με την προσοχή των επενδυτών να παραμένει στην έγκαιρη εφαρμογή και στην τήρηση του αυτοεπιβαλλόμενου ορίου μόχλευσης. Μετά το CMD του Νοεμβρίου του 2024, αυξάνουμε τα EBITDA το 2025 σε €2,0 δισ. (+11% σε σύγκριση με το προηγούμενο έτος, σύμφωνα με τις οδηγίες), αλλά υιοθετούμε μια πιο προσεκτική πρόβλεψη σε σχέση με τις οδηγίες της διοίκησης, υποθέτοντας 30% λιγότερες προσθήκες ΑΠΕ μέχρι το 2027 και εκτιμώμενα EBITDA το 2027 €2,3 δισ. (13% κάτω από το guidance). Ωστόσο, εξακολουθούμε να βλέπουμε σημαντική δυναμική και αυξάνουμε την τιμή-στόχο μας σε €17,7 (από €17,5), τοποθετώντας τη ΔΕΗ βάσει EV/EBITDA για το 2025 στο 7,4x» σημειώνει η χρηματιστηριακή.
Metlen: Οι μετοχές της Metlen παρέμειναν σταθερές το 2024, παρά το υγιές προφίλ ανάπτυξης EBITDA, το οποίο υποστηρίζεται από: 1) τη βελτιωμένη ορατότητα του ταχέως αναπτυσσόμενου τομέα ΑΠΕ (14GW χαρτοφυλάκιο), 2) το νέο CCGT που καταγράφει spreads spark >€30/MWh, 3) την αναπτυσσόμενη πλατφόρμα λιανικής ενέργειας (περίπου 20% μερίδιο αγοράς) και 4) τον κλάδο των Μετάλλων. Οι αναθεωρημένες εκτιμήσεις μας προβλέπουν EBITDA για το 2025 περίπου €1,2 δισ. (+8% σε σύγκριση με το προηγούμενο έτος) και οδηγούν σε αναθεωρημένη τιμή-στόχο των €48,0. «Αναμένουμε ότι η προγραμματισμένη εισαγωγή στο Χρηματιστήριο του Λονδίνου το πρώτο εξάμηνο του 2025 θα αποτελέσει καταλύτη για την ανατίμηση της μετοχής» εκτιμά η Eurobank.
HelleniQ Energy: Η εξορθολογισμένη πορεία του χαρτοφυλακίου P&G υποδηλώνει δημιουργία αξίας, αλλά το αδύναμο περιβάλλον διύλισης δημιουργεί προκλήσεις για το 2025, με τα EBITDA για το 2025 να μειώνονται κατά 18% σε σύγκριση με το προηγούμενο έτος στα €767 εκατ.. Ο πρόσθετος αντίκτυπος του “φόρου έκτακτης ανάγκης” και τα αναθεωρημένα περιθώρια διύλισης διαμορφώνουν την τιμή-στόχο μας στα €8,8, με τη σύσταση “Αγορά” να υποστηρίζεται από τις μερισματικές αποδόσεις μερισμάτων (11%) το 2025, περιλαμβανομένου ενός ειδικού μερίσματος από τη συμφωνία ΔΕΠΑ.
Motor Oil: Η αναστάτωση που προκλήθηκε από τη φωτιά αναμένεται να επιλυθεί πλήρως μέχρι το τρίτο τρίμηνο, με το πρώτο εξάμηνο του 2025 να είναι δύσκολο λόγω των επιπτώσεων βάσης, ωστόσο οι ασφαλιστικές πληρωμές (EEe >€150 εκατ.) θα μετριάσουν τον αντίκτυπο. Αυτή η τελευταία εξέλιξη είναι ήδη σε μεγάλο βαθμό ενσωματωμένη στη μετοχή, η οποία διαπραγματεύεται τώρα μόνο 5% κάτω από τα επίπεδα του Σεπτεμβρίου. «Εξετάζοντας τα παραπάνω και το ήπιο περιβάλλον διύλισης, προβλέπουμε EBITDA για το 2025 περίπου €920 εκατ. (-6% σε σύγκριση με το προηγούμενο έτος). Μετά τη μείωση των μεσοπρόθεσμων περιθωρίων διύλισης, αναθεωρούμε την τιμή-στόχο μας για 12 μήνες στα €28,1 αλλά διατηρούμε τη σύσταση “Αγορά” λόγω της υποτονικής αποτίμησης» καταλήγει η Eurobank.
