Deutsche Bank για Πειραιώς – Εθνική Ασφαλιστική: Λογικό deal αλλά με προκλήσεις – Η νέα τιμή στόχος
Λογικό χαρακτηρίζει το deal της Πειραιώς με την Εθνική Ασφαλιστική η Deutsche Bank, ωστόσο, όπως επισημαίνει, εγείρει σημαντικές προκλήσεις. Σε αυτό το πλαίσιο, ορίζει ως νέα τιμή στόχο για τη μετοχή της τράπεζας στα 5,4 ευρώ, έναντι τρέχουσας 4,95 ευρώ.
Ειδικότερα, όπως επισημαίνει ο γερμανικός οίκος, «μετά την ανακοίνωση του Φεβρουαρίου, η Τράπεζα Πειραιώς συμφώνησε να αποκτήσει το 90,01% της Εθνικής Ασφαλιστικής από τη CVC (έναντι του αρχικά αναφερόμενου 70%), αποτιμώντας το 100% στα 600 εκατ. ευρώ (αντί των 670 εκατ. ευρώ που είχαν αρχικά ανακοινωθεί). Αυτό συνεπάγεται κόστος περίπου 540 εκατ. ευρώ για το μερίδιο που αποκτά. Η ανακοίνωση δεν περιλαμβάνει αναφορά στο 10% που διατηρεί η Εθνική Τράπεζα».
Σύμφωνα με την Πειραιώς, η συναλλαγή αναμένεται να αυξήσει τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) κατά περίπου 5% και την απόδοση επί των ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (RoaTBV) κατά περίπου 1 ποσοστιαία μονάδα. Το ποσοστό διανομής μερισμάτων 50% από το 2025 και μετά διατηρείται, ενώ ο δείκτης CET1 αναμένεται να παραμείνει στο ή πάνω από 13% κατά την περίοδο 2025-28, λαμβάνοντας υπόψη μια επίπτωση περίπου 150 μονάδων βάσης στο κεφάλαιο (εξαιρουμένης πιθανής ανακούφισης 50 μονάδων βάσης εάν εγκριθεί τελικά ο Δανικός Συμβιβασμός).
Λογική συμφωνία, αλλά όχι χωρίς προκλήσεις
Σύμφωνα με την Deutsche Bank, η εξαγορά αυτή αναμένεται να ενισχύσει τη δραστηριότητα της Πειραιώς στον ασφαλιστικό τομέα, καθώς η Εθνική Ασφαλιστική κατέχει μερίδιο αγοράς περίπου 14,5% (περίπου 17% στον κλάδο ζωής και 11% στον κλάδο γενικών ασφαλίσεων). Αυτό ευθυγραμμίζεται με τη στρατηγική της Πειραιώς για διαφοροποίηση των πηγών εσόδων. Παρ’ όλα αυτά, ο στόχος για τα EPS υποδηλώνει συγκρατημένες προσδοκίες για την κερδοφορία, καθώς η αύξηση 5% μεταφράζεται σε συνεισφορά περίπου 60 εκατ. ευρώ για το 90% του μεριδίου, έναντι των προσαρμοσμένων προ φόρων κερδών της Εθνικής Ασφαλιστικής το 2023, που ανήλθαν σε περίπου 100 εκατ. ευρώ. Αυτό συνεπάγεται απόδοση επενδυμένου κεφαλαίου (RoIC) σε χαμηλά διψήφια επίπεδα, με την Πειραιώς να αγοράζει σε περίπου 1,35 φορές τη λογιστική αξία (P/BV), βάσει των στοιχείων του ισολογισμού του 2023.
Επομένως, η αναβάθμιση του guidance φαίνεται σχετικά συγκρατημένη, ιδίως αν ληφθούν υπόψη οι εκτελεστικοί κίνδυνοι, οι οποίοι δεν είναι αμελητέοι. Η ενσωμάτωση μιας επιχείρησης που εξακολουθεί να αντιμετωπίζει προκλήσεις και πιθανώς χρειάζεται σημαντική αναδιάρθρωση για την πλήρη ανάκαμψή της αποτελεί δύσκολη διαδικασία, σημειώνει η γερμανική τράπεζα και συμπληρώνει: «Παρ’ όλα αυτά, εκτιμούμε ότι, εφόσον υπάρξει σωστή διαχείριση, η Εθνική Ασφαλιστική θα μπορούσε να αποτελέσει μεγαλύτερο συνεισφέροντα στο μέλλον, ειδικά μέσω της αξιοποίησης του δικτύου καταστημάτων της Πειραιώς για την προώθηση ασφαλιστικών προϊόντων, κάτι που παραμένει βασικός παράγοντας. Επιπλέον, αυτό θα επιτευχθεί με σχετικά διαχειρίσιμη επίπτωση στο κεφάλαιο, ιδιαίτερα αν εγκριθεί το Δανέζικος Συμβιβασμός, κάτι που θεωρούμε πιθανό».
