Eurobank Equities: Ξεκινά την κάλυψη της ΓΕΚ Τέρνα – Στα 23,4 ευρώ η τιμή στόχος, περιθώριο ανόδου +36,5%
Στην εκκίνηση κάλυψης της ΓΕΚ Τέρνα προβαίνει η Eurobank Equities, θέτοντας ως τιμή στόχο τα 23,4 ευρώ ή +36,5% σε σύγκριση με το κλείσιμο την Τρίτη 5 Νοεμβρίου στα 17,14 ευρώ. Παράλληλα, δίνει σύσταση «Αγορά».
Ειδικότερα, σύμφωνα με τη Eurobank, η ΓΕΚ Τέρνα είναι το μεγαλύτερο κατασκευαστικό συγκρότημα στην Ελλάδα, ηγέτιδα δύναμη στις παραχωρήσεις και τις κατασκευές. Μετά από στρατηγική αναπροσαρμογή με την πώληση του κλάδου των ΑΠΕ, μπορεί πλέον να εδραιώσει την κυριαρχία της στην αγορά και να εμπλουτίσει το χαρτοφυλάκιο παραχωρήσεών της, αξιοποιώντας την άνοδο της τοπικής υποδομής και τη δυνατότητα για νέες εξαγορές έργων ως αποτέλεσμα από την πώληση των ΑΠΕ.
Με το βλέμμα στο μέλλον, η πρόσφατη απόκτηση δύο σημαντικών παραχωρήσεων θα αναδιαμορφώσει το μείγμα κερδοφορίας, οδηγώντας σε αύξηση EBITDA άνω του 50% έως το 2026 (σε σύγκριση με τα επίπεδα του 2024) στα €693 εκατ., ενώ παράλληλα θα ενισχύσει τη διαφάνεια στη δημιουργία ελεύθερων ταμειακών ροών.
Η GEK κατέχει συμμετοχές σε 5 από τις 7 παραχωρήσεις αυτοκινητοδρόμων στην ηπειρωτική Ελλάδα (1 εκκρεμεί) με μέση εναπομένουσα διάρκεια άνω των 20 ετών και χωρίς λήξεις πριν το 2037. Όλες οι παραχωρήσεις είναι λειτουργικές, με μόνο μία να απαιτεί περίοδο κατασκευής 5 ετών. Πρόσφατα, η εξασφάλισε επίσης την παραχώρηση του Βόρειου Οδικού Άξονα Κρήτης (λειτουργική μετά το 2030). Εκτός από τους αυτοκινητόδρομους, λειτουργεί δύο μονάδες διαχείρισης απορριμμάτων και διάφορες μικρότερες παραχωρήσεις, ενώ κατέχει και μειοψηφικές συμμετοχές στο υπό ανάπτυξη αεροδρόμιο στο Καστέλι Κρήτης (32,5%) και στο τουριστικό συγκρότημα στο Ελληνικό (49%). Με την ένταξη των δύο εμβληματικών παραχωρήσεων, η Eurobank ότι το EBITDA του τομέα θα φτάσει τα €473 εκατ. έως το 2026 (3ετές CAGR: 42%).
Η αναπτυσσόμενη τοπική οικονομία και η επείγουσα ανάγκη για εκσυγχρονισμό των υποδομών έχουν ευνοήσει την ισχυρή ανάπτυξη στον τομέα των κατασκευών τα τελευταία χρόνια, εκτοξεύοντας το ανεκτέλεστο της ΓΕΚ Τέρνα στα 5 δισ. ευρώ τον Ιούνιο του ’24 έναντι €2,2 δισ. το 2021. Αξιοποιώντας την ηγετική θέση της στην αγορά και το καθετοποιημένο της μοντέλο που επιτρέπει υψηλότερες αποδόσεις σε επίπεδο Ομίλου, η ΓΕΚ Τέρνα στοχεύει να επωφεληθεί από τα €8-10 δισ. σε έργα που θα δημοπρατηθούν τους επόμενους 18 μήνες, προσβλέποντας στην ενίσχυση του μεριδίου των ιδίων έργων στο ανεκτέλεστο πέραν του σημερινού 65%. Ως εκ τούτου, εκτιμάται ως τα έσοδα του τομέα θα ανέλθουν στα €1,37/1,43 δισ. για τα οικονομικά έτη 2024/25, που θα αποφέρουν EBITDA €114/118 εκατ.
Η Ενέργεια ως κλάδος βρίσκεται επίσης σε κομβικό σημείο, με το μερίδιο της ΓΕΚ Τέρνα στην προμήθεια να φτάνει το 11% (από 7% το 2022) μετά τη νέα μονάδα υψηλής τάσης, ενώ η παραγωγή αναμένεται να αυξηθεί κατά 75% το 2025, μετά τη λειτουργία ενεργειακής μονάδας 877 MW (50/50 κοινοπραξία με MOH). Με αυξημένους όγκους σε παραγωγή και προμήθεια, η εταιρεία θα ενισχύσει τη θέση της και θα εδραιωθεί ως ο 3ος μεγαλύτερος τοπικός παίκτης. Σε αυτό το πλαίσιο τα κέρδη EBITDA για τα οικονομικά έτη 2024-26e θα κυμανθούν σταθερά μεταξύ €100-120 εκατ.
Η σημαντική αναπροσαρμογή στα στοιχεία παραχωρήσεων θα οδηγήσει σε εντυπωσιακή αύξηση του EBITDA του ομίλου κατά 38% το 2025 (μετά από +9% το 2024, προσαρμοσμένο στην πώληση της Τέρνα Ενεργειακής) και 11% το 2026, με ελκυστικό CAGR περίπου 17%. Η τιμή-στόχος (βάσει SOTP) των €23,4, συμπεριλαμβανομένης έκπτωσης 25%, υποδηλώνει περιθώριο ανόδου άνω του 35% που δικαιολογεί Αγορά και τοποθετεί την ΓΕΚ Τέρνα με όρους EV/EBITDA στο περίπου 8,7x για το 2026, δηλαδή σε premium σε σχέση με τη σημερινή αποτίμηση, κάτι που θεωρούμε ότι αξίζει λόγω της ανάπτυξης και της διαφανούς ροής μετρητών που θα την βοηθήσει να αναπροσαρμοστεί σε επίπεδο πιο κοντά σε άλλες υποδομές (π.χ. αεροδρόμια στο 9-10x EV/EBITDA, παραχωρήσεις σε διψήφια νούμερα).
