Γιατί ο δείκτης S&P 500 της Wall Street δεν θα κλείσει το έτος με πέντε ψηφία, αλλά με τέσσερα

Κάθε κίνηση και ανατροπή από τον Λευκό Οίκο φέρνει ένα νέο ράλι ή ένα sell off στον δείκτη S&P 500. Αλλά μήπως η αγορά χάνει τη μεγάλη εικόνα; Παρά τα σημάδια επιβράδυνσης της αμερικανικής οικονομίας, τα σχέδια περί δασμών του Τραμπ και την ασφυκτική αβεβαιότητα, οι αναλυτές της Wall Street εξακολουθούν να προβλέπουν ότι ο βασικός δείκτης των αμερικανικών μετοχών θα κλείσει το 2025 λίγο κάτω από τις 6.000 μονάδες κατά μέσο όρο. Αυτό σημαίνει ότι η αγορά προβλέπει ότι ο S&P 500 θα αυξηθεί τουλάχιστον κατά 5% από τώρα έως τις 31 Δεκεμβρίου.

Εν προκειμένω αξίζει να αναλύσουμε γιατί η αγορά κάνει λάθος και γιατί είναι πιο πιθανό ο S&P 500 να κλείσει το έτος σημαντικά κάτω από το τρέχον επίπεδό του, που είναι οι 5.525 μονάδες.

Οι προβλέψεις για το κλείσιμο του χρηματιστηρίου το 2025 στηρίζονται στην ετήσια οικονομική προοπτική των επενδυτών και στην αξιολόγηση των διαρθρωτικών παραγόντων, όπως η τεχνητή νοημοσύνη και ο «αμερικανικός εξαιρετισμός».

Για το 2025, οι αναλυτές ουσιαστικά αναμένουν ο δείκτης S&P 500 να παραμείνει στα ίδια επίπεδα με το προηγούμενο έτος. Αυτή είναι μια σημαντική υποβάθμιση σε σύγκριση με τα δύο προηγούμενα χρόνια συνεχούς ετήσιας ανάπτυξης άνω του 20%. Όμως, μήπως είναι ακόμα υπερβολικά αισιόδοξη;

Ας ξεκινήσουμε με τα οικονομικά θεμελιώδη μεγέθη. Τον περασμένο μήνα η Αμερική κατευθυνόταν προς ύφεση. (Αυτό βασίστηκε στην οικονομική αδυναμία λόγω της δεύτερης θητείας Τραμπ, την αβεβαιότητα των πολιτικών του και την πιθανότητα επιβολής δασμών.). Αυτή δεν είναι ακόμα η άποψη της Wall Street.

Οι αναλυτές επικεντρώνονται περισσότερο στις επίσημες ανακοινώσεις δασμών.

Πράγματι, από την “ημέρα απελευθέρωσης”, οι συναινετικές προβλέψεις για την ανάπτυξη το 2025 έχουν μειωθεί και οι πιθανότητες ύφεσης μέσα στους επόμενους 12 μήνες έχουν αυξηθεί στο 45%.

Οι περισσότεροι αναμένουν ότι ο αποτελεσματικός δασμολογικός συντελεστής των ΗΠΑ (πριν τις επιδράσεις υποκατάστασης) θα διαμορφωθεί περίπου στο 10-20% φέτος. Προς το παρόν εκτιμάται γύρω στο 28%, ενώ στις αρχές του 2025 ήταν κοντά στο 2,5%. Αυτές οι προβλέψεις φαίνονται λογικές: αισθητά υψηλότεροι δασμοί από πέρσι και χαμηλότερη ανάπτυξη, ακόμα κι αν δεν υπάρξει ύφεση. Ωστόσο, η αγορά συνεχίζει να τιμολογεί πιο αισιόδοξα.

«Οι πληροφορίες που αντλούνται από τα επενδυτικά περιουσιακά στοιχεία υψηλού κινδύνου δεν δείχνουν καν ότι οι αγορές θεωρούν πως φέτος θα υπάρξει ήπια επιβράδυνση» δήλωσε ο Daniel Von Ahlen, ανώτερος μακροοικονομικός στρατηγικός αναλυτής της TS Lombard, χρησιμοποιώντας ένα απλό μοντέλο παλινδρόμησης για να εκτιμήσει τις αμερικανικές προβλέψεις ανάπτυξης από τις τιμές των περιουσιακών στοιχείων.

Οι προσδοκίες για τα εταιρικά κέρδη φέτος παραμένουν υπερβολικά υψηλές.

Είναι πιο εύκολο για τη Wall Street να λαμβάνει αποφάσεις αγοράς ή πώλησης με βάση τις ειδήσεις περί κινδύνου ή ασφάλειας. Η εκτίμηση της επίδρασής τους στα κέρδη των εταιρειών απαιτεί περισσότερο χρόνο.

«Συνήθως οι εκτιμήσεις για τα κέρδη μειώνονται ακόμη και κατά τη διάρκεια ήπιων υφέσεων» δήλωσε ο Peter Berezin, επικεφαλής παγκόσμιος στρατηγικός αναλυτής της BCA Research. «Όμως η αγορά υποθέτει τώρα αύξηση περίπου 10% στα κέρδη τους επόμενους 12 μήνες, και μάλιστα με βάση τα υψηλότερα περιθώρια κερδοφορίας της περσινής χρονιάς.»

Υπερβολικά αισιόδοξοι

Οι αναλυτές ίσως είναι υπερβολικά αισιόδοξοι όσον αφορά την ικανότητα των εταιρειών να μετακυλήσουν το κόστος των δασμών στους καταναλωτές.

Οι τομείς που εισάγουν περισσότερο —βιομηχανία, πρώτες ύλες και καταναλωτικά διαρκή αγαθά— έχουν περιορισμένη διαπραγματευτική ισχύ, σημειώνει η ομάδα στρατηγικής μετοχών ΗΠΑ της BCA Research.

Αν υποθέσουμε ότι οι εταιρείες δεν θα μπορέσουν να αυξήσουν σημαντικά τις τιμές, οι δασμοί του Τραμπ θα μπορούσαν να μειώσουν τα καθαρά περιθώρια κέρδους του S&P 500 κατά 2,2 ποσοστιαίες μονάδες, κάτι που θα μεταφραζόταν σε πτώση 19,2% στα κέρδη ανά μετοχή, όλα τα άλλα σταθερά. Για μέτρο σύγκρισης, η Goldman Sachs εκτιμά ότι κάθε αύξηση κατά 5 ποσοστιαίες μονάδες του δασμολογικού συντελεστή μειώνει τα κέρδη ανά μετοχή του S&P 500 κατά περίπου 1-2%.

Όποια κι αν είναι η άποψη για τους δασμούς, οι συναινετικές προβλέψεις για την αύξηση των κερδών το 2025 φαίνονται ασύμβατες με το τρέχον οικονομικό περιβάλλον: υψηλή αβεβαιότητα, αδύναμη εμπιστοσύνη καταναλωτών και επενδυτών και αυξημένοι δασμοί. (Τα προγραμματισμένα δρομολόγια πλοίων προς το λιμάνι του Λος Άντζελες αναμένεται να μειωθούν σημαντικά σε ετήσια βάση σε δύο εβδομάδες.)

Οι αναθεωρήσεις κερδών καταφθάνουν. Ο αριθμός των υποβαθμίσεων εκτιμήσεων κερδών από τους αναλυτές για το 2025 βρίσκεται σε επίπεδα που συνήθως βλέπουμε σε περιόδους ύφεσης, αν και το μέγεθος των υποβαθμίσεων είναι προς το παρόν μικρότερο. Καθώς οι εκτιμήσεις για τα κέρδη υποχωρούν, οι τιμές θα ακολουθήσουν, αφού οι αναλυτές προσαρμόζουν τις αποτιμήσεις.

Για μέτρο σύγκρισης, ο λόγος τιμής προς κέρδη (P/E) προσδοκώμενων κερδών είναι σήμερα γύρω στο 19. Στα πέντε χρόνια πριν την πανδημία ήταν πιο κοντά στο 17. Και σε όλες τις υφέσεις από το 1980, είχε μέσο όρο γύρω στο 10.

Χρησιμοποιώντας τον πίνακα ευαισθησίας του S&P 500 της Goldman Sachs, ακόμη και μια μέτρια πρόβλεψη για αύξηση κερδών κατά 3% φέτος και επιστροφή του P/E λίγο πάνω από τον προ-πανδημικό μέσο όρο θα έφερνε τον δείκτη πιο κοντά στις 4.550 μονάδες.

Φυσικά, ο S&P 500 θα μπορούσε να αποφύγει μια τόσο μεγάλη πτώση αν διαρθρωτικοί παράγοντες προσέφεραν αγοραστική ώθηση. 

Πρώτον, όμως, το αφήγημα περί τεχνητής νοημοσύνης συναντά εμπόδια. Η κυκλοφορία του χαμηλού κόστους μοντέλου από την DeepSeek στην Κίνα έστρεψε τα φώτα στις δαπάνες δισεκατομμυρίων δολαρίων των αμερικανικών τεχνολογικών εταιρειών για την τεχνητή νοημοσύνη. Οι εξαγγελίες του Trump για δασμούς στους ασιατικούς τεχνολογικούς κόμβους και τους περιορισμούς εξαγωγών τσιπ έχουν προσθέσει πίεση. «Ακόμα περιμένουμε μια “killer app” που να δικαιολογεί τις τεράστιες επενδύσεις κεφαλαίου», εξηγεί ο Hugh Grieves, διαχειριστής κεφαλαίων στην Premier Miton Investors.

Οι μετοχές των “Magnificent Seven” έχουν υποχωρήσει σημαντικά από την ορκωμοσία του Trump. Αλλά οι αναλυτές παραμένουν ασαφείς ως προς το τι έχει ήδη τιμολογηθεί. Οι εταιρείες αυτές αντιπροσωπεύουν το ένα τρίτο της κεφαλαιοποίησης του S&P 500. Παρ’ όλα αυτά, τα P/E τους παραμένουν πάνω από τα προ-πανδημικά επίπεδα.

Δεύτερον, πρέπει να εξεταστεί το ζήτημα του αμερικανικού εξαιρετισμού. Για χρόνια, η Αμερική προσέλκυε κεφάλαια χάρη στη ρευστότητα, τη σταθερότητα και το καθεστώς ασφαλούς επενδυτικού προορισμού. Όμως το αφήγημα εξασθενεί. Τον Μάρτιο, οι διαχειριστές κεφαλαίων μείωσαν τις αμερικανικές μετοχικές θέσεις τους περισσότερο από ποτέ στην έρευνα της Bank of America.

Η αμερικανική πολιτική αναταραχή, η αβεβαιότητα και οι επιθέσεις σε ανεξάρτητους θεσμούς, όπως η Fed, καθιστούν τις ΗΠΑ λιγότερο αξιόπιστο επενδυτικό προορισμό.

«Οι ΗΠΑ πέρασαν από το “καθαρότερο βρώμικο πουκάμισο” σε ένα από τα πιο άσχημα και ταυτόχρονα πιο ακριβά ρούχα στην επενδυτική ντουλάπα», λέει ο Matt King.

Αν ο Trump συνεχίσει όπως ξεκίνησε, η Αμερική θα χρειάζεται ισχυρότερα θεμελιώδη οικονομικά μεγέθη για να προσελκύσει επενδυτές. Ο δείκτης S&P 500 έχει μειωθεί περίπου 10% από το υψηλό του Φεβρουαρίου. Παρ’ όλα αυτά, η αγορά μοιάζει να ποντάρει ακόμα σε ένα αισιόδοξο σενάριο. Για να φτάσει ο S&P 500 στο επίπεδο που βλέπει σήμερα η συναίνεση, «ο Trump θα έπρεπε να ανακαλέσει άμεσα τους δασμούς», εκτιμά ο Berezin. Η Wall Street έχει ακόμη δρόμο να διανύσει για να προσαρμόσει τις προβλέψεις κερδών και ανάπτυξης.

Καθώς συμβαίνει αυτό, οι αγορές πιθανώς θα επανεξετάσουν και τα αφηγήματα της ΤΝ και της αμερικανικής εξαιρετικότητας. Γι’ αυτό ο S&P 500 δεν θα κλείσει το έτος με πέντε ψηφία, πόσο μάλλον έξι — αλλά με τέσσερα.

ΔΙΑΒΑΣΤΕ ΠΕΡΙΣΣΟΤΕΡΕΣ ΕΙΔΗΣΕΙΣ:

• Βusiness Monitor: Tο success story της TΗΕΟΝ του Κρίστιαν Χατζημηνά και η ελληνική βιομηχανία
• Μειώσεις και τον Μάιο αναμένονται στην τιμή του ρεύματος
• Ελληνική οικονομία: Πρόωρη αποπληρωμή των δανείων του 1ου Μνημονίου – Ισχυρό μήνυμα στους επενδυτές