Goldman Sachs για ελληνικές τράπεζες: Ισχυρή πρόοδος σε NPEs και παραγωγή κεφαλαίου

Ισχυρή πρόοδο σε ό,τι αφορά τη μείωση των μη εξυπηρετούμενων δανείων, την εξασφάλιση κεφαλαιακών αποθεμάτων ασφαλείας και την παραγωγή κεφαλαίου διαπιστώνει για τις ελληνικές τράπεζες το β΄εξάμηνο του 2022 η αμερικανική τράπεζα Goldman Sachs.

Βέβαια, όπως επισημαίνει ο επενδυτικός οίκος, ο βαθμός μακροοικονομικής αβεβαιότητας έχει αυξηθεί τους τελευταίους τρεις μήνες: ο πληθωρισμός στην Ελλάδα επιταχύνθηκε στο 12% τον Ιούνιο του 2022 (από 11%/10% τον Μάιο/Απρίλιο) ενώ η εκτιμήσεις για το ΑΕΠ μειώθηκαν στο 3% για το 2022 και 20 23 (από 4%-5%/3,5% στην αρχή του έτους). 

Σε αυτό το μακροοικονομικό πλαίσιο, η απόδοση του ελληνικού 10ετούς αυξήθηκε σε περίπου 3,5%-4%, έναντι μέσου όρου περίπου 1% το 2021. 

Τέλος, σε ό,τι αφορά τα commodities η Goldman Sachs «βλέπει» πως η τιμή του φυσικού αερίου (TTF), μετά τη συντήρηση και την αποκατάσταση των ροών μέσω του αγωγού Nord Stream θα διαμορφωθεί, αυξητικά, σε 153 ευρώ ανά MWh το γ’ τρίμηνο του 2022, σε 121 ευρώ ανά MWh το δ’ τρίμηνο, σε 77 ευρώ ανά MWh το α’ τρίμηνο του 2023 και 138 ευρώ ανά MWh το β’ τρίμηνο του 2023, έναντι προηγούμενης εκτίμησης στα 104 ευρώ, 105 ευρώ, 76 ευρώ και 75 ευρώ, αντίστοιχα. 

Επίσης, η πιθανότητα ύφεσης για τη ζώνη του ευρώ, σύμφωνα με την αμερικανική τράπεζα, ξεπερνά το 50% (35% για το Ηνωμένο Βασίλειο και 30% στις ΗΠΑ).

Τι αλλάζει;

Σύμφωνα με τον επενδυτικό οίκο, ο αντίκτυπος της επιτάχυνσης του πληθωρισμού, των ανοδικών επιτοκίων και των αυξήσεων στις τιμές του φυσικού αερίου στις ελληνικές τράπεζες είναι σημαντικός. 

Η αυξημένη μακροοικονομική αβεβαιότητα μεταφράζεται σε πιο συντηρητικές παραδοχές COE (όπως προκύπτουν κυρίως από υποτίμηση κατά 300 μ.β. των αποδόσεων στα ελληνικά ομόλογα έναντι του 2021). Επίσης μεταφράζεται σε χαμηλότερες εκτιμήσεις για τα EPS.

Αποτιμήσεις και αξιολογήσεις: Σε αυτό το πλαίσιο, σύμφωνα με την ανάλυση της Goldman Sachs, η Eθνική Τράπεζα (τιμή στόχος €3,95, με περιθώριο ανόδου 33% από το κλείσιμο της 13ης Ιουλίου) θα έχει το υψηλότερο επίπεδο κάλυψης CET1 και NPE μεταξύ των ελληνικών τραπεζών το 2023, κοντά στον μέσο όρο των ευρωπαϊκών τραπεζών.

Με όρους  P/TBV, η Εθνική θα τύχει διαπραγμάτευσης στην αγορά στο 0,4x, έναντι του ευρωπαϊκού μέσου όρου 0,7x, με την τιμή στόχο να τοποθετείται στο 0,6x. 

Επίσης, η Goldman Sachs υποβαθμίζει σε neutral τη σύστασή της για τη Eurobank (τιμή-στόχος στα €0,92 από €1,50), αν και συνεχίζει να αναμένει από την τράπεζα υψηλότερο ROTE στην κάλυψη των ελληνικών τραπεζών μας (9% το 2023).

Η Eurobank είναι μία από τις πρώτες ελληνικές τράπεζες που θα φτάσει τα μέσα ευρωπαϊκά επίπεδα όσον αφορά τους δείκτες CET1/NPE. Παρότι όμως έχει σημειώσει σημαντική πρόοδο όσον αφορά τους βασικούς δείκτες, διαπραγματεύεται με τα υψηλότερα πολλαπλάσια μεταξύ των άλλων τραπεζών (0,5x 2023E P/TBV), με τους ανοδικούς καταλύτες να μην περισσεύουν.

Σε ό,τι αφορά την Alpha Bank (στόχος τιμής στα €1,07 από €1,74, που συνεπάγεται 38% περιθώριο ανόδου), η Goldman Sachs επιβεβαιώνει τη σύσταση buy, διαπιστώνοντας ένα ελκυστικό προφίλ κινδύνου-ανταμοιβής, ενώ τυγχάνει διαπραγμάτευσης με σημαντικό discount, της τάξης του 30%.

Διατηρείται η σύσταση neutral για την Πειραιώς (στόχος τιμής είναι τα €0,84 από €1,80 και συνεπάγεται 12% περιθώριο ανόδου), αν και θεωρείται πως υπάρχει πρόοδος όσον αφορά τη μείωση των NPE, τη δημιουργία αποθεματικών προβλέψεων, την ανάκτηση ROTE και την αποκατάσταση των κεφαλαιακών αποθεμάτων ασφαλείας. Αν και αναγνωρίζεται discount αποτίμησης, αυτό αντανακλά το χάσμα μεταξύ των αντίστοιχων buffers CET-1.