JP Morgan: Γιατί οι μετοχές των ελληνικών τραπεζών θα σημειώσουν μεγάλη άνοδο

Η JP Morgan σε έκθεσή της με τίτλο «Κάτω αλλά όχι εκτός παιχνιδιού: Ανάλυση της επίδρασης μιας μακροπρόθεσμης ύφεσης» θέτει νέες τιμές στόχους για τις ελληνικές τράπεζες. Για την ακρίβεια δίνει τιμές στόχους 1,10 ευρώ για την Alpha Bank, 0,70 ευρώ για την Eurobank, 1,80 ευρώ για την Εθνική Τράπεζα (ΕΤΕ) και 2 ευρώ για την Τράπεζα Πειραιώς. Σήμερα πάντως οι τράπεζες στο ελληνικό χρηματιστήριο υποχωρούν πάνω  από 5%. Ο αμερικανικός οίκος επισημαίνει ότι οι ελληνικές τράπεζες προς το παρόν, δεν θα χρειαστούν νέα κεφάλαια.

Εξηγεί δε ότι, «με το βάθος και τον χρονικό ορίζοντα της ύφεσης να αποτελούν παράγοντες αβεβαιότητας, η ποιότητα του ενεργητικού και οι παράγοντες που εμφανίζονται να έχουν υψηλού βαθμού ευαισθησία σε ότι αφορά τα κεφάλαια των τραπεζών παραμένουν στο επίκεντρο».

Η ανακοίνωση του πρώτου τριμήνου του 2020 αποδεικνύει την εκτίμηση πως ο υπολογισμός του κόστους του κινδύνου αποτελεί μια σημαντική πρόκληση, που επηρεάζει βλαπτικά άλλα στοιχεία, τα οποία εξαιτίας αυτής της πρόκλησης επιδεινώνονται.

Η ανάλυση ευαισθησίας 

Η ανάλυση ευαισθησίας του οίκου βασίζεται σε ένα σενάριο μακροπρόθεσμης ύφεσης και συνεπάγεται 10,7 δισεκατομμύρια ευρώ νέων NPE για τα πιστωτικά ιδρύματα, ή 17% υψηλότερα της τρέχουσας θέσης  που έχουν στα NPEs οι τράπεζες.

Ενώ αυτό θα καθυστερήσει περαιτέρω την ιστορία ανάκτησης  των κόκκινων δανείων, το CET1 θα επιβαρυνθεί 200bps (μονάδες βάσης)  ενώ θα έπρεπε να ενταθεί η προσπάθεια για εκκαθάριση των ισολογισμών των τραπεζών από τα NPEs.

Σε επίπεδο μετοχών με τις τράπεζες θα διαπραγματεύονται  0,2 φορές τη σχέση P / TBV και 0,3 φορές τη σχέση P / TBV στο μακροπρόθεσμο σενάριο ύφεσης.

Ο οίκος θεωρεί ελκυστικό το αποτέλεσμα που προκύπτει από τον κίνδυνο, αλλά απαιτείται να περιοριστεί το κόστος της μετοχής.

Η προτίμησή του οίκου είναι για τις μετοχές Alpha, Eurobank και Eθνικής Τράπεζας. Και όπως αναφέρεται στην έκθεση «ενώ διατηρούμε τη θετική  μακροπρόθεσμη άποψη μας για τον κλάδο, μετατρέπουμε την σύσταση overweight  για Alpha, Eurobank και NBG σε ουδέτερη ενώ διατηρούμε τη σύσταση underweight για την τράπεζα Πειραιώς».

Η παρατεταμένη ύφεση θα καθυστερήσει περαιτέρω την ανάκαμψη των ελληνικών τραπεζών αλλά ο οίκος θεωρεί απίθανο οι τράπεζες να ζητήσουν κεφάλαια όσο τα μορατόρια είναι σε ισχύ ενώ η ανάλυση του οίκου είναι επί τη βάση της ύφεσης που προβλέπει η ΕΒΑ. πως οι τράπεζες θα δημιουργήσουν 10,7 δισ. ευρώ νέα κόκκινα δάνεια δηλαδή τα κόκκινα δάνεια των τραπεζών θα παρουσιάσουν αύξηση 17%.

Πρόσθετες προβλέψεις

Αυτό μεταφράζεται στην ανάγκη λήψης πρόσθετων προβλέψεων  4,7 δισ. ευρώ, ή 90 μονάδες βάσης κατά μέσο όρο για τα επόμενα τρία χρόνια.

Βλέπουμε, λέει ο οίκος, μείωση του δείκτη  CET1 κατά 200bps μέσο όρο, που όμως πάλι αφήνει περιθώριο πάνω από τις ελάχιστες κεφαλαιακές απαιτήσεις.

Για μια περίοδο τριών ετών, οι τράπεζες θα είχαν ακόμη αρκετό απόθεμα για την εκτέλεση των σχεδίων τιτλοποίησης NPE, υποθέτοντας πως θα πραγματοποιούντο εκδόσεις Tier 2.

Η μόνη εξαίρεση είναι η Πειραιώς μια ασθενέστερη κεφαλαιακή δομή.

Σε ότι αφορά τις μετοχές, πιστεύουμε ότι το χειρότερο έχει ήδη διαδραματιστεί στις τιμές σε βραχυπρόθεσμη όμως βάση, σημειώνει η JP Morgan.

Οι νέες τιμές στόχοι 

Οι ελληνικές τράπεζες διαπραγματεύονται  0,3 φορές το δείκτη P / TBV  στο πλαίσιο της μακροπρόθεσμης ανάλυσης του οίκου, δηλαδή 60% φθηνότερα από τις ευρωπαϊκές τράπεζες.

Πιστωτικά, ο οίκος υιοθετεί σύσταση ουδετερότητας ενώ μακροπρόθεσμα διατηρεί  τη θετική άποψή του για τον κλάδο αναμένοντας δυναμική μείωση των NPEs.

Ο οίκος δίνει σύσταση από οverweight για  την Alpha, Eurobank και Εθνική Τράπεζα σε Νeutral, ενώ παραμένει  underweight η σύσταση για Πειραιώς,  η οποία μένει πίσω όσο δεν φαίνεται ορατή άμεσα για λύση για τα Cocos ύψους 2 δισ. ευρώ.

Οι τιμές στόχοι είναι 1,10 ευρώ για την Alpha Bank, 0,70 ευρώ για την Eurobank, 1,80 ευρώ για την ΕΤΕ, και 2 ευρώ για την Πειραιώς.