Morgan Stanley: Παραμένουν φθηνές οι ελληνικές τράπεζες – Ισχυρά ανοδικά περιθώρια για τις μετοχές τους
Σε ανοδική αναθεώρηση στις τιμές στόχους των ελληνικών τραπεζών προέβη η Morgan Stanley, που εκτιμά πως τα εγχώρια χρηματοπιστωτικά ιδρύματα παραμένουν ιδιαίτερα φθηνά σε σχέση με τα ευρωπαϊκά, παρά τη μείωση των επιτοκιακών εσόδων, η οποία προβλέπεται να αντισταθμιστεί από άλλους πόρους…
Ειδικότερα, αυξάνει την τιμή στόχο της Τράπεζας Πειραιώς στα 6,14 ευρώ δίνοντας σύσταση «Overweight», από 4,96 ευρώ, για τη Eurobank στα 3,18 ευρώ, από 2,77 ευρώ προηγουμένως, με σύσταση «Equal Weight», για την Alpha Bank στα 2,64 ευρώ, από 2,11 ευρώ, με σύσταση «Overweight», και για την Εθνική Τράπεζα στα 10,66 ευρώ από 9,05 ευρώ με σύσταση «Equal Weight».
Σύμφωνα με τη Morgan Stanley, «οι ελληνικές τράπεζες είναι ευαίσθητες στα επιτόκια, αλλά επωφελούνται από τις ισχυρές προοπτικές πιστωτικής επέκτασης, τη χαμηλή διείσδυση στα έσοδα από προμήθειες και τους συνεχώς βελτιούμενους δείκτες προβλέψεων (COR)».
Όπως επισημαίνεται, τα επιχειρηματικά πλάνα των ελληνικών τραπεζών δείχνουν ότι η μείωση του καθαρού επιτοκιακού περιθωρίου (NIM) αντισταθμίζεται πλήρως από την αύξηση των δανείων (+7,5-8%), την ανάπτυξη των εσόδων από προμήθειες (+8%) και τη μείωση του δείκτη προβλέψεων (πάνω από 10 μονάδες βάσης) έως το 2027.
Με τις αποτιμήσεις να παραμένουν φθηνές (6,5 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2026 – P/E), o επενδυτικός οίκος, που αυξάνει την πρόβλεψή του για τα επιτόκια στο 1,5% το 2027 και τη μειώνει για το κόστος κεφαλαίου (COE) κατά 100 μονάδες βάσης, εκτιμά ότι υφίστανται περαιτέρω ανοδικά περιθώριο για τις μετοχές των ελληνικών τραπεζών.
«Παρόλο που οι εκτιμήσεις μας είναι συντηρητικές σε σχέση με τις κατευθύνσεις των τραπεζών (υποθέτοντας επιτόκιο 2%), με P/E 6,5 φορές και P/B 0,8 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2026, για μια απόδοση ιδίων κεφαλαίων (ROTE) ~13%, προβλέπουμε μέση ανοδική προοπτική 25%» σημειώνει η Morgan Stanley και προσθέτει: «Με 50% διανομές κερδών μεταξύ 2025-27, οι εκτιμήσεις μας υποδηλώνουν ότι περίπου το 27% της κεφαλαιοποίησης της αγοράς θα επιστραφεί στους μετόχους μέσω μερισμάτων».
Η σύγκριση με τις ευρωπαϊκές τράπεζες
Σύμφωνα με τη Morgan Stanley, οι ελληνικές τράπεζες παραμένουν φθηνότερες από τις ευρωπαϊκές τράπεζες και μείωση του discount των ελληνικών τραπεζών έναντι των ευρωπαϊκών είναι δικαιολογημένη λόγω:
- Των ισχυρών προοπτικών ανάπτυξης του ελληνικού ΑΕΠ, που εκτιμάται στο 2,2% και 1,8% για το 2025-26, έναντι 0,8% και 0,9% για την ευρωζώνη.
- Της ενίσχυσης του μακροοικονομικού περιβάλλοντος και αύξησης των επενδύσεων, υποστηριζόμενων από το Ταμείο Ανάκαμψης και τις Άμεσες Ξένες Επενδύσεις (FDI), που οδηγούν σε ετήσια ανάπτυξη των δανείων ~7,5-8% την περίοδο 2025-27, έναντι μονοψήφιου ρυθμού αύξησης των καθαρών δανείων για τις ευρωπαϊκές τράπεζες.
- Της χαμηλής διείσδυσης στα έσοδα από προμήθειες και της διαρκούς δομικής μείωσης των προβλέψεων (με τα NPEs να συγκλίνουν στα ευρωπαϊκά επίπεδα) στηρίζουν την κερδοφορία τους.
- Της απόδοσης (ROA) των ελληνικών τραπεζών το 2025, που είναι κατά μέσο όρο πάνω από 1%, έναντι κάτω του 1% για τις ευρωπαϊκές τράπεζες.
- Της απόδοσης ιδίων κεφαλαίων (ROTE) των ελληνικών τραπεζών για το 2025, που είναι σε ευθυγράμμιση με τις ευρωπαϊκές, αλλά χαμηλότερη το 2026 λόγω μικρότερης μόχλευσης.
Τι άλλαξε
Όπως επισημαίνει η Morgan Stanley, «αυξάνουμε την εκτίμησή μας για το επιτόκιο της ΕΚΤ το 2027 κατά 50 μονάδες βάσης, στο 1,5%, μετά γερμανικό σχέδιο για αμυντικές δαπάνες ύψους 1 τρισ. ευρώ. Πιστεύουμε ότι αυτό βελτιώνει τις προοπτικές ανάπτυξης για όλη την Ευρώπη και μειώνει τον κίνδυνο η ΕΚΤ να μειώσει τα επιτόκια σημαντικά κάτω από το ουδέτερο επίπεδο.
Ακολούθως, αυξάνουμε την εκτίμησή μας για την ανάπτυξη των εσόδων από προμήθειες και συναλλαγές των ελληνικών τραπεζών και μειώνουμε τον δείκτη προβλέψεων (COR).
Για να αντανακλάται η κυκλική ανάκαμψη στην Ευρώπη, αναθεωρούμε προς τα κάτω το κόστος ιδίων κεφαλαίων (COE) κατά 100 μονάδες βάσης, στο ~12% κατά μέσο όρο, παραμένοντας ~100 μονάδες βάσης πάνω από τον μέσο όρο των ευρωπαϊκών τραπεζών για τις ελληνικές τράπεζες.
Συνολικά, οι εκτιμήσεις μας για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) αυξάνονται κατά 1-6% κατά μέσο όρο για το 2025-26, ενώ για το 2027 αυξάνονται κατά ~16%. Σε αυτό το πλαίσιο, οι βασικές μας τιμές στόχοι αυξάνονται κατά ~21% κατά μέσο όρο».
