UBS: Οι 4 λόγοι αισιοδοξίας για την Ελλάδα – H Moody’s θα δώσει την επενδυτική βαθμίδα
Ιδιαιτέρως ελκυστικό θεωρεί το ελληνικό χρέος η ελβετική τράπεζα UBS, ενώ εκτιμά πως ο οίκος αξιολόγησης Moody’s θα δώσει, εντέλει, την επενδυτική βαθμίδα το β’ εξάμηνο…
Ειδικότερα, σύμφωνα με την έκθεση της UBS που επιγράφεται «Fiscal strength, scarcity and credit upgrades to offer GGB support», τα ελληνικά κρατικά ομόλογα (GGBs) θα συνεχίσουν να έχουν καλή πορεία καθ’ όλη τη διάρκεια του έτους, χάρη στις ευνοϊκές δημοσιονομικές προοπτικές της Ελλάδας, τις χαμηλές χρηματοδοτικές ανάγκες για το 2025 και την πιθανότητα περαιτέρω αναβαθμίσεων της πιστοληπτικής ικανότητας.
Υπενθυμίζεται πως τα ευρωπαϊκά κρατικά ομόλογα, συμπεριλαμβανομένων των ελληνικών, σημείωναν απότομη πτώση από τις αρχές Δεκεμβρίου, ως αποτέλεσμα στις επιδράσεις από τις ΗΠΑ και τα εποχικά μοτίβα προσφοράς ευρωπαϊκών κρατικών ομολόγων (EGB).
Και ενώ οι δημοσιονομικές και πληθωριστικές αβεβαιότητες στις ΗΠΑ θα συνεχίσουν να επηρεάζουν τις ευρωπαϊκές αγορές ομολόγων βραχυπρόθεσμα, τα τρέχοντα επίπεδα επιτοκίων, προσαρμοσμένα στον γενικό πληθωρισμό, παραμένουν υψηλά στην Ευρωζώνη.
Σε αυτό το πλαίσιο, «Αναμένουμε λοιπόν ότι ο πληθωρισμός θα συνεχίσει την πτωτική του πορεία τον Ιανουάριο (στο 2,3% σε ετήσια βάση) και θα παραμείνει κοντά στο 2% από τον Φεβρουάριο του 2025. Εν τω μεταξύ, οι προοπτικές ανάπτυξης της Ευρωζώνης παραμένουν αδύναμες, όπως δείχνουν οι τελευταίοι δείκτες PMI. Αυτοί οι παράγοντες θα υποστηρίξουν το σενάριο περαιτέρω χαλάρωσης από την ΕΚΤ και θα θέσουν όριο στη μείωση της διάρκειας των ευρωπαϊκών επιτοκίων. Ο στόχος μας για το 10ετές ελληνικό ομόλογο (GGB) είναι 2,8% το 2025, περίπου 75 μονάδες βάσης χαμηλότερα από τα τρέχοντα επίπεδα» σημειώνει η UBS.
Τέσσερις λόγοι
Σύμφωνα με τη UBS, τέσσερα χαρακτηριστικά της ελληνικής οικονομίας επιτρέπουν να αισιοδοξούμε για τις προοπτικές της:
- Πρώτον, εκτιμάται ανάπτυξη 2,8% το 2025, ποσοστό που δεν είναι μόνο η υψηλότερο μεταξύ των μεγάλων οικονομιών της Ευρωζώνης, αλλά και κατά 70 μονάδες βάσης υψηλότερο από τις προβλέψεις της αγοράς. Η ανάπτυξη θα επωφεληθεί από την αύξηση στις εκταμιεύσεις επιχορηγήσεων και δανείων του Ταμείου Ανάκαμψης και Ανθεκτικότητας (RRF) προς τους τελικούς δικαιούχους: αυτές οι εκταμιεύσεις αναμένεται να φτάσουν το 4% του ΑΕΠ το 2025, σε σύγκριση με το 2,3% του ΑΕΠ το 2024. Η Ελλάδα έχει ήδη λάβει ή αιτηθεί περίπου το 60% του συνολικού πακέτου του RRF (16% του ΑΕΠ). Αυτό επιτρέπει επίσης στην ελληνική οικονομία να είναι λιγότερο ευαίσθητη έναντι της υπόλοιπης Ευρωζώνης.
- Δεύτερον, η ελληνική κυβέρνηση θα μπορέσει εύκολα να πετύχει τον στόχο για πρωτογενές πλεόνασμα 2,5% για το 2025, δεδομένου ότι:
α) Η Ελλάδα πιθανώς έχει ήδη πετύχει το ίδιο επίπεδο πρωτογενούς πλεονάσματος το 2024.
β) Η αύξηση των καθαρών πρωτογενών δαπανών που χρηματοδοτούνται από εθνικούς πόρους περιορίζεται στο 3,7%.
γ) Η Ελλάδα είναι πιθανό να επιτύχει ένα επιπλέον κέρδος περίπου €500 εκατ. από την καταπολέμηση της φοροδιαφυγής (πέρα από τα €1,8 δισ. το 2024) χάρη στις μικρομεταρρυθμίσεις. - Τρίτον, η προσπάθεια της Ελλάδας να αναχρηματοδοτήσει το πιο ακριβό μέρος του χρέους, όπως η πρόωρη αποπληρωμή €17,8 δισ. από τα δάνεια του GLF το 2024, επιτρέπει να διατηρηθεί το κόστος εξυπηρέτησης του χρέους χαμηλό και να επιταχυνθεί η μείωσή του.
- Τέταρτον, το ελληνικό τραπεζικό σύστημα έχει σαφή περιθώρια βελτίωσης, δεδομένης της μείωσης των μη εξυπηρετούμενων δανείων (NPLs) στο 4,6% (το χαμηλότερο επίπεδο από την αρχή των δεδομένων το 2002) και της ορατής επιτάχυνσης της επιχειρηματικής χρηματοδότησης (εν μέρει λόγω των πόρων του RRF) στο 16% ετησίως τον Δεκέμβριο του 2024.
Η σπανιότητα παράγοντας στήριξης
Σύμφωνα με την ελβετική τράπεζα, για το 2025 η Ελλάδα θα έχει περιορισμένες χρηματοδοτικές ανάγκες. Ειδικότερα, οι ακαθάριστες χρηματοδοτικές ανάγκες της αναμένεται να φτάσουν τα €8 δισ., περίπου €1,5 δισ. χαμηλότερα από πέρυσι. Αυτή η μείωση αντανακλά τα χαμηλότερα δημοσιονομικά ελλείμματα (-0,1% του ΑΕΠ το 2025 έναντι -0,6% το 2023, σύμφωνα με τις φθινοπωρινές προβλέψεις της Ευρωπαϊκής Επιτροπής) και τις κατά €1 δισ. λιγότερες λήξεις ομολόγων το 2025.
Παρά την πρόσφατη ανατιμολόγηση των αποδόσεων των ευρωπαϊκών κρατικών ομολόγων (EGB), το νέο ελληνικό 10ετές ομόλογο (GGB) με λήξη τον Ιούνιο του 2035 που εκδόθηκε μέσω κοινοπρακτικής έκδοσης σημείωσε ρεκόρ ζήτησης αυτή την εβδομάδα.
Οι προσφορές ξεπέρασαν τα €40,5 δισ., ενώ ο ΟΔΔΗΧ άντλησε €4 δισ. Με αυτή δε την κοινοπρακτική έκδοση, ο Οργανισμός ολοκλήρωσε σχεδόν το 50% του προγραμματισμένου ποσού των €8 δισ. ακαθάριστης έκδοσης ελληνικών ομολόγων για το 2025. «Αναμένουμε μια ακόμη έκδοση ελληνικού ομολόγου διάρκειας 15-20 ετών. Λαμβάνοντας υπόψη τις ταμειακές ροές (λήξεις και κουπόνια), η καθαρή προσφορά για το υπόλοιπο του έτους αποτελεί υποστηρικτικό παράγοντα για τα ελληνικά ομόλογα» σημειώνει η UBS.
Επιπλέον, η ΕΚΤ κατέχει σχεδόν €38 δισ. ελληνικού χρέους στο χαρτοφυλάκιο PEPP (Δεκέμβριος 2024), που αντιστοιχεί περίπου στο 43% των εκκρεμών ελληνικών ομολόγων. Η ΕΚΤ σχεδιάζει να καταργήσει πλήρως τις λήξεις του PEPP φέτος. Όπως εκτιμάται, οι λήξεις ελληνικών ομολόγων στο PEPP θα ανέλθουν σε περίπου €2,2 δισ. το 2025. Αυτό υποδηλώνει ότι η μείωσή τους στο χαρτοφυλάκιο PEPP της ΕΚΤ θα είναι ελάχιστη, και έτσι οι ελληνικοί τίτλοι χρέους θα συνεχίσουν να τυγχάνουν διαπραγμάτευσης σε καλά επίπεδα, δεδομένης της σπανιότητάς τους. Σημειώνεται επίσης ότι σχεδόν το 64% των νέων ελληνικών ομολόγων που εκδόθηκαν το 2024 κατανεμήθηκε σε λιγότερο ευαίσθητους επενδυτές πραγματικού χρήματος. Αυτή η αύξηση κατά 12% σε σχέση με το 2023 υπογραμμίζει τη σημασία της επιστροφής της Ελλάδας στην επενδυτική βαθμίδα πέρυσι.
Η αναβάθμιση της πιστοληπτικής ικανότητας της Ελλάδας από τη Moody’s το 2025 είναι ένα ρεαλιστικό σενάριο
Σύμφωνα με τη UBS, η επιστροφή της Ελλάδας στην επενδυτική βαθμίδα και η ένταξη των ελληνικών κρατικών ομολόγων σε δείκτες επενδυτικής βαθμίδας αποτέλεσαν σημαντική θετική εξέλιξη. Από τον Ιανουάριο του 2024, τα ελληνικά κρατικά ομόλογα αντιπροσωπεύουν περίπου το 1% του βασικού δείκτη Bloomberg Euro Aggregate Treasury Bond Index.
Επιπλέον, τον Σεπτέμβριο του 2024, τόσο η Moody’s όσο και η S&P αναθεώρησαν την προοπτική αξιολόγησης της Ελλάδας σε θετική. Η Moody’s παραμένει η μόνη από τους τρεις μεγάλους οίκους αξιολόγησης που κατατάσσει την Ελλάδα στη βαθμίδα Ba1, δηλαδή μία βαθμίδα κάτω από την επενδυτική βαθμίδα. Πέρυσι, η Scope Ratings αναβάθμισε την Ελλάδα σε BBB, δύο βαθμίδες πάνω από το όριο της επενδυτικής βαθμίδας.
Η Moody’s έχει προγραμματίσει να επανεξετάσει την αξιολόγηση της Ελλάδας στις 14 Μαρτίου και στις 19 Σεπτεμβρίου του τρέχοντος έτους.
«Ενώ μια πιθανή αναβάθμιση τον Μάρτιο φαίνεται λιγότερο πιθανή, κατά την άποψή μας, η επιστροφή της Ελλάδας στην επενδυτική βαθμίδα από τη Moody’s είναι πιθανή κατά το δεύτερο εξάμηνο του 2024» γράφει η ελβετική τράπεζα και προσθέτει: «τα ελληνικά ομόλογα διαπραγματεύονται περισσότερο σαν ομόλογα με αξιολόγηση ΒΒΒ.
Παρόλο που είναι πλήρως επιλέξιμα για τις χρηματοδοτικές πράξεις της ΕΚΤ και έχουν ήδη συμπεριληφθεί σε μεγάλους δείκτες επενδυτικής βαθμίδας, μια πιθανή αναβάθμιση της πιστοληπτικής ικανότητας της Ελλάδας από τη Moody’s θα σηματοδοτούσε την επιστροφή της χώρας στην επενδυτική βαθμίδα έχοντας πάρει πράσινο φως από όλους τους μεγάλους οίκους αξιολόγησης. Πέρα από τη συμβολική της σημασία, αυτή η αναβάθμιση θα μπορούσε να ενισχύσει περαιτέρω την αισιοδοξία και τη ζήτηση για τα ελληνικά ομόλογα».
